《鲍威尔"鸭"力山大：今夜美联储，一场“不可能完成的任务”？》

鲍威尔的困境：无法成为“鸽派”的“鸭子”？

在金融市场中，美联储主席鲍威尔正面临着一个微妙而复杂的局面。正如“新美联储通讯社”记者Nick Timiraos所观察到的，他似乎变成了一只被束缚的“鸭子”——表面上平静如水，水面下却在不停地划动双脚。这形象地描绘出美联储在3月议息会议前的处境：既无法完全采取鸽派的宽松政策，也难以摆脱鸽派立场的束缚。

美联储面临的挑战：贸易战2.0的阴影

七年主席任期内，鲍威尔经历了特朗普发起的首轮贸易战、新冠疫情、历史性通胀以及银行倒闭事件。即便在其任期的最后一年，重担依然未减。他所面临的考验已经从如何实现经济软着陆，转变为如何应对一场可能给美国经济带来巨大不确定性的“贸易战2.0”。

3月议息会议：艰难的抉择

北京时间明日凌晨2点，鲍威尔和他的同僚们将面临首个重大抉择：在特朗普关税政策的双重冲击下（可能压垮就业，也可能重燃通胀），如何对年内的利率走向和经济前景作出预测和指引？尽管市场普遍认为美联储在3月会议上降息的可能性微乎其微，但这次会议的意义依然重大。人们关注的焦点在于，鲍威尔将如何在这种两难境地中找到平衡点。他将采取何种策略来引导市场预期，并为未来的政策行动留下空间？

美联储决议前瞻：四大关注点

尽管市场普遍预计美联储官员今晚将继续把基准利率维持在4.25%-4.5%区间内，但本次议息会议仍然有诸多值得关注的焦点。

声明变化：经济评估的调整

美联储观察人士认为，由于近期数据显示经济活动放缓，美联储会后声明可能会有所变化。有关前景不明朗以及就业和通胀任务面临平衡风险的说法很可能保持不变，但决策者可能会放弃对经济增长“步伐稳健”的描述。

高盛预计，FOMC声明的变化可能会承认近期经济活动增长放缓、基于调查的通胀预期上升以及经济前景的不确定性增加。

摩根大通经济学家Michael Feroli也表示，预计FOMC会维持基准利率于4.25-4.5%不变。政策声明或指出经济增长有所放缓，但料将避免讨论贸易风险，继续称增长和通胀风险“大致平衡”，并评估“进一步调整的幅度和时机”。

点阵图预测：年内降息次数的信号

作为每个季度最后一个月的季度会议，美联储发布的最新利率点阵图无疑是最大的看点之一。

在去年12月的点阵图里，美联储官员预期中值是今年会降息两次。当时，有10位官员预计2025年年底前利率将降至3.9%(3.75-4.00%之间)，五位官员预计利率低于该水平，四位官员预计利率高于该水平。

目前，业内调查的经济学家们普遍预计，美联储将继续在本周点阵图中发出2025年降息两次的信号。但利率市场的交易员们也正在缩减他们对年内美联储降息幅度的押注。

高盛经济学家David Mericle表示，“我们猜测，美联储领导层还是会更希望2025年的中位数继续显示今年有两次降息，以避免加剧近期的市场动荡，即使这作为一种模态预测来解释可能有些尴尬。今年最有可能的降息途径是美联储部署‘保险式降息’，以抵御经济疲软。”

下图是高盛对今晚利率点阵图潜在变化的相关预估。

前波士顿联储主席罗森格伦近期在接受媒体采访时表示，他现在认为经济将在今年晚些时候大幅疲软，美联储内部的鹰派和鸽派都将同意在秋季降息一到两次。

摩根大通的Feroli则指出，美国经济增长放缓和通胀上升使美联储处境艰难，但点阵图中值预计仍将倾向年内降息两次。

此外，值得注意的是，近几次利率点阵图中连续出现上移的长期终端利率预估，本次依然可能进一步抬升。高盛和小摩就均认为，这一终端利率预估将从12月的3.0%进一步上修至3.125%。

经济展望：关税影响下的预测

自从美联储官员们在去年12月提交上一份经济预测摘要(SEP)以来，美国经济形势已经发生了显著变化。在今晚的议息夜，美联储会如何改变对美国经济各类主要指标的最新预估，继而寻找美联储是如何看待贸易战对经济影响的信号，无疑也将是一个重头戏。

毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，更多的美联储政策制定者可能会暗示倾向于维持利率稳定，鉴于特朗普的许多政策——特别是贸易政策的不确定性，这是一个“自然的结果”。

不少美联储观察人士预计，与去年12月的报告相比，最新SEP预测可能会下调今年的经济增长预测，并上调通胀和失业率预期。高盛就是作出此类预测的代表：

小摩也指出，近期特朗普贸易行动的力度超过了多数美联储官员在去年12月的预期，叠加一季度数据疲软，对今年GDP 2.1%的增速中值预测或将下修，核心PCE预测或将从2.5%上修2.7%，失业率预测4.3%上修至4.4%。

法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra表示，“预测中所反映的将是一种滞胀情形。问题是有多少‘滞’、多少‘胀’，我担心的是美联储似乎会再次更加关注通胀部分，或者至少比市场更加关注，这很可能会让投资者感到惊讶。”

鲍威尔发布会：市场的期待

在3月利率决议公布的半小时后，鲍威尔的新闻发布会将成为投资者关注的焦点。

投资者将仔细从鲍威尔的讲话和问答环节中寻找多个敏感话题的答案：美联储距离下次降息究竟还有多远？他又会如何看待特朗普上台后的一系列政策变化？面对急速步入回调区域的美股，他又究竟救不救？

毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk认为，目前更重要的可能是一个留待未来的问题：美联储官员是否能够忽略通胀预期上升的信号，并按照市场眼下预估的降息路径行动；抑或他们将长期决定维持利率不变，直到确信通胀上升被证明只是暂时的。

鲍威尔在议息会议前的最后一次公开露面中曾表示，美联储不必着急，试图给自己一些喘息的空间。

有业内人士就表示，鲍威尔可能会被要求澄清，他和他的同事究竟认为关税对通胀来说是一次性影响还是持续驱动因素。他还可能被问及有关美股收益率和股票价格大跌的问题。

市场人士还将关注他对消费者信心恶化和通胀预期上升的评估。

额外关注：缩表政策的变数

华尔街策略师本周还将密切关注美联储关于暂停或进一步放缓缩表速度——即结束量化紧缩(QT)的任何暗示。

暂停或放缓缩表？流动性的考量

美联储1月份的会议纪要显示，多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。美联储官员认为，在美国政府就支出计划争论不休且法定借款上限将影响财政部如何管理现金的情况下，想要获得对市场流动性的清晰解读已成为一项挑战。

换言之，不少美联储官员担心的是，在债务上限问题的干扰下，很难知道金融市场是否依然具有充足的流动性。而这对于美联储持续减少其美国国债和抵押贷款债券持有量至关重要。

美联储缩表的指导原则是将银行准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前就结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。

对此，加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示，支持3月行动的理由是美联储已就此展开过讨论，因此不妨可以付诸实施——他们完全可以先暂停QT，并在稍后重启。

总结：市场反应的不确定性

整体而言，尽管今晚美联储料将按兵不动，但议息日当天的一系列看点可谓依然非常多。

交易员的预期与投资者的关注

花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser的数据显示，期权交易员目前预计标普500指数周三将出现上下1.2%的波动，高于过去一年美联储会议日平均0.8%的波幅。

22V Research进行的一项调查则显示，受访投资者对此次美联储决议的关注度比前三次会议都要更高。

但对于市场反应，人们其实并没有达成真正的共识——34%的受访者表示今晚决议将引发“避险”，27%表示将引发“风险偏好”，39%表示“混合/可忽略不计”。调查统计结果还显示，对于鲍威尔是否会对近期消费者通胀预期上升表示担忧，人们尚未达成一致。